近日，九号机器人有限公司（以下简称“九号机器人”）作为全球智能短交通和服务类机器人领域的创新企业科创板上市申请获上交所受理。这家集“首家发行CDR”、“红筹架构”、“小米生态链企业”、“智能出行独角兽”等多个标签为一体的企业在申报期的2016年至2018年却连续三年亏损，累计亏损约26亿元！如此亏损的企业为何还能获得资本的青睐？他的产品和技术在未来市场又将有多大的空间？下面我们将细细分析。

雷军模式的企业，市场也会认账吗？

九号机器人于4月17日披露在科创板发行存托凭证的招股书。对于市场来说，这家新申报的科创板企业十分特殊。一是因为，这是继和舰芯片之后又一家巨亏的企业；二是因为这是首家申请在科创板上市的红筹企业，CDR、特别表决权、B股等新鲜字眼首次出现于科创板招股书上。

从历史来看，九号机器人成立于2012年。虽然成立时间较短，但是在过去7年的时间里，它却收获业内众多大咖加持。

小米、顺为、红杉、intel等精品投资人均对其青睐有加。截至申报稿签署日，红杉资本旗下的Sequoia持有九号智能16.80%A类股股份，对应表决权比例为7.83%。小米系下的投资机构Shunwei和People Better均分别持有九号智能10.91%A类股股份，对应表决权比例均为5.08%；Intel持有九号智能3.32%A类股股份，对应表决权比例为1.55%。此外，红杉资本中国创始人沈南鹏也位于九号智能的董事会名单。

不过，即使阵容强大，但九号机器人仍难掩连年巨亏的事实。招股书显示，九号机器人2016年-2018年实现净利润-15,760.42万元、-62,726.81元和-179,927.81万元，公司扣非前净利润存在大额为负的情况主要是由于优先股和可转换债券会计处理造成，报告期内公司经营收入和业绩持续增长，整体评估价值上升，导致优先股和可转换债券公允价值相应上升，使得各期分别形成公允价值变动损失21,158.34万元、58,873.05万元和235,279.23万元。

这样的数据大家可能会很诧异，但是这其实很雷军。去年在港股上市的小米和美团等独角兽企业。2018年5月，小米集团披露招股书冲刺港股，其“亏损上市”引发热议。2017年高达-540亿元的可转换可赎回优先股公允价值变动，使得小米当期净利润亏损439亿元人民币，而剔除这一非经营数据的经调整非国际财务报告准则利润达到53.6亿元。

虽然小米、美团等案例已给公众上了一课，说明 “可转换可赎回优先股”如何导致“明亏实盈”，但市场仍单纯以“净利润”单一指标判断企业价值。这样一来，小米、九号机器人等高成长性企业的高估值，反倒变成了企业账面亏损的源头，导致市场上唱衰的舆论成为主流，不禁让人啼笑皆非。

目前，可转换可赎回优先股已发展为境外比较成熟的一种融资方式，也受到国内众多互联网、科技类企业的采用，如小米上市前就曾进行过9轮融资，美团点评不下6次，九号机器人也经历过5轮。随着更多科技类企业向科创板“冲刺”，此类因公司估值提升而导致“亏损上市”的情况也将愈发常见。或许，是时候改变单一的企业价值判断方式了。但是如果市场不买账，未来是否可期？

同时，九号机器人在招股书中列示了十家竞争对手，只有一家名称中包括“机器人”，无疑有误导投资者之嫌。更为关键的是，电动平衡车、滑板车不符合我国的机动车安全标准，也不在非机动车产品目录内。根据《道路交通安全法》（2011）明确规定，“滑行工具”不具备路权，不能在非机动车道上行驶，更不能驶入机动车道，只能在封闭的小区道路和室内场馆等地方使用。不仅想问，未来这个产品难道要销往印度市场么？

208亿估值因何而来？技术创新源于收购

这家做平衡车和滑板车，从事消费品行业，又没多少知名度的九号机器人，竟然自我估值达208亿。如果说这个电动平衡车、滑板车有多高技术含量，那应该是体现在软件上，估计有个牛逼的控制软件，至于硬件生产，是不会很难的，我们来看下它的固定资产情况：

42亿年收入、一百多万台的年产量，机器设备不到两千万，我们再来看看它的设备清单：

都是几万、几十万一条的，跟小作坊配置没啥区别，跟汽车厂商的完全不是一个量级，由此可见，九号机器人的生产过程并不复杂。只能算家代工为主的工厂。

不少人指出，九号机器人虽然理论上挂着“科创板”的头衔，但实质上更像一家“小米系”的代工厂。从其招股书披露的财务数据来看，为小米定制的平衡车、滑板车成为九号机器人最大的收入来源，该项目营收占据整体营收的57.3%，而且提供的均价仅为市场均价的80%，公司在小米“金主”面前定价能力明显较弱。

我们通过主要客户就能够看清它的业务实质

公司在其招股书中也提到了单一客户依赖风险。九号机器人表示，未来若与小米集团商业合作出现恶化、或者小米集团自身经营的稳定性、经营策略发生变化而导致公司不再采购，这也可能对公司的经营业绩产生重大不利影响。

从其自主品牌分销来看，线下营收占比从此前的40%下降至15%；而线上品牌分销占比依旧不足3%。业内人士点评称，九号机器人更像是一家代工企业，最大的代工客户是小米、其次是国际大客户的定制生产，最后才是自主品牌的生产。

据知情人猜测，九号机器人对外宣称的顶尖研发技术很可能是收购而来。招股书并未披露未提曾收购行业龙头，但对投资者的判断非常重要。九号机器人是由两名79和80年出生的北航毕业生于2014年创建，据说是从2012年开始创业，在此之前这个行业就已存在，行头开创者是赛格威（Segway），一家国外公司，赛格威创立于1999年，拥有全球最顶尖的研发技术，行业核心专利多达400余项。2015年，九号机器人收购了赛格威，获得了它的专利、技术、品牌及欧美销售网络。

主要体现在两个方面

一.可衡量九号机器人的技术是否主要靠收购取到，被收购方的研发团队到目前的留存状况，九号机器人自身是否具备持续开发新产品能力，这个对判断公司投资价值非常重要。

二.收购花了多少钱，与公司预期估值208亿差距有多大，如果只有208亿的零头，公司要说出不是把A股股民当韭菜割的原因。

综上：九号机器人主营产品平衡车离机器人有一定的跨度，不排除通过收购实现跨界。但是我们可以很清楚的得出如果从单纯的账面和投入看，存在行业及市场和技术的风险，大家选择需谨慎。